ミラティブ（472A）IPOで公募買いした人が▲38%を食らった理由——VCのEXITに個人投資家が使われる構造

2025年12月18日、ミラティブ（証券コード：472A）が東証グロースに上場した。

公募価格860円。初値751円。上場初日から-12.7%の公募割れでスタートした。

そして2026年3月12日の終値は535円。公募価格から▲37.8%。

公募で買った人は3ヶ月で約4割を失った計算だ。これは運が悪かったのではない。構造として最初から決まっていた話だ。

株価推移——崩壊の地図

初値751円が事実上の高値だった。上場後一度もそれを超えられないまま、2月16日に崩落が始まった。

2月16日に何が起きたのか

2026年2月16日、ミラティブは前日比-134円（▲19.1%）の大暴落を記録した。出来高121万株——通常の10倍以上の売りが一日で市場に出た。

この日から融資残高（信用買い残）が急増し始める。

暴落で「安くなった」と信用買いで飛びついた個人が、その後さらなる下落で追い証に追われ強制決済——この連鎖が2月後半から3月の下落を加速させた。

なぜ最初から公募割れしたのか——構造を読む

ミラティブのIPOは「成長企業が資金調達のために上場する」という建前だった。実態は違う。

ダウンラウンド上場という事実

ミラティブは上場前、未上場株式の評価額が公募価格を大幅に上回っていた。つまり「ダウンラウンド上場」——未上場時の評価より低い価格での上場だ。

業績の構造——赤字継続のビジネスモデル

ミラティブの事業は「Mirrativ」というゲーム実況ライブ配信アプリの運営だ。

売上は右肩上がりで、2025年度は売上高71.88億円・営業利益3.49億円で黒字転換している。数字だけ見れば悪くない。

IPO公募買いが「カモ」になる構造

ミラティブに限らず、グロース市場のIPOで個人投資家が公募を買うことのリスクを整理しておく。