ネクステージ3186決算、営業益67％増でもPTS下落した本当の理由

ネクステージが10月5日、2026年11月期第3四半期決算を発表しました。

数字だけ並べると、かなり強いです。

売上が26％伸びて、営業利益は約67％増、純利益に至っては約75％増。少なくとも「業績が悪くて売られる決算」ではありません。

それなのに決算発表後のPTSでは、19時45分時点で2,765円前後。東証終値2,839円から約2.6％安まで売られています。

なぜなのか。今回は累計の数字を眺めていても答えが出なくて、「3Q単体」と「通期予想」のほうを見ないといけない決算だと思っています。

ネクステージの販売台数は、中古車市場よりずっと速く伸びている

まず驚くのはここです。国内中古車登録台数は2025年12月～2026年8月で457万台、前年同期比100.8％。中古車市場全体はほぼ横ばいでした。

ところがネクステージの販売台数は、前年同期の331,542台から今回390,074台へ。前年同期比＋17.7％です。販売高は＋26.0％、店舗数は353店舗から367店舗に増えていますが、店が4％増えたくらいで台数が18％近く伸びる計算にはならない。

市場側は登録台数、ネクステージ側は会社開示の販売台数なので、同じ物差しで単純比較はできません。それでも、市場全体がほぼ横ばいの中でこれだけ台数を積んでいるのは、少なくとも市場環境だけでは説明しにくい伸びで、シェア拡大を示唆する数字にも見えます（筆者分析）。今回の決算で一番評価したいのは、正直ここです。

3Q単体で見ると、勢いは少し落ちた

上期までの数字を9カ月累計から差し引いて、6～8月の3Q単体を出してみました。

十分強いです。問題は「強いけれど、上期ほどではない」こと。

上期の営業利益は前年同期比＋99.3％、経常利益は＋98.3％でした。そこから3Q単体では営業利益＋27.6％まで増益率が落ちている。もちろん27％増益を悪いとは誰も言えないんですが、株価は過去の数字より変化率に反応することが多くて、「利益成長が加速している会社」から「高成長ではあるけど、増益率が鈍ってきた会社」に見え始めた瞬間に、評価の物差しがガラッと変わってしまう。この差は、思っているより大きいです。

市場が一番欲しかった「再上方修正」がなかった

ネクステージは7月の中間決算で、すでに通期予想を上方修正しています。今回はそれを据え置きました。

かなり高い進捗です。経常利益の79.2％は、過去5年平均の77.0％も上回っています。

ここで少し面白い計算をしてみました。会社予想を達成するのに4Qで必要な数字と、前年4Qの実績を並べるとこうなります。

前年4Qから減益になっても達成できてしまう。ハードルとしてはかなり低く見えます。

ここが厄介なところで、強気材料にもなるし、市場が不満を持つポイントにもなる。「ここまで進捗しているなら、なぜ上げないの？」という話です。

利益率を分解すると、少し気になる数字が出てくる

9カ月累計の売上総利益は962億円で、前年同期の820億円から増えています。ただ、売上総利益率で見ると前年の約17.2％から今回は約16.0％。実は下がっているんですね。

それでも利益が大きく伸びたのは販管費のほうで、690億円から746億円と約8％増にとどまった。売上が26％伸びたのに、です。その結果、営業利益率は2.72％から3.60％まで改善しました。

悪い話ではありません。規模のメリットがちゃんと出ているということなので。ただ、粗利率の低下がこのまま続いて、販管費の吸収効果も頭打ちになったら、利益率の伸びは止まる。そこは次の本決算で必ず確認したいところです。

強気材料と危険材料を並べてみる

一番気になっているのは、実は信用買い残です。

約1カ月で買い残がほぼ倍。しかも日次ベースでは10月1日に726,100株まで増えていて、決算直前まで買いが積み上がり続けていたことになります。株価が4,000円台から落ちていく途中で「そろそろ反発するだろう」という信用買いが積み上がってきた形に見えます。こうなると、ファンダメンタルズがどれだけ良くても、戻る局面ごとに「やっと同値に戻った」という返済売りが上から降ってくる。正直、ここが一番嫌な形です。

借金は少し増えている。ただし危ない増え方ではない

財務も一応見ておきます。現預金は176億円から324億円へ増えました。有利子負債は短期借入金約90億円、1年内返済予定長期借入金約391億円、長期借入金約627億円、1年内償還予定社債50億円で、ざっくり1,158億円。前年期末の約962億円から200億円近く増えていて、自己資本比率も34.9％から34.3％へわずかに下がっています。

とはいえ現金も約147億円増えているので、「借金だけが急に膨らんで危ない」状態ではない。在庫も885億円から1,003億円へ約13％増ですが、売上の伸び26％より低いので、在庫が異常に積み上がっている感じもしません。

今年3月には、三菱UFJ銀行をアレンジャーとする7金融機関とのシンジケートローン契約も結んでいます。借入額200億円、返済期限は2031年3月31日、目的は運転資金の安定確保。財務制限条項として「純資産を一定水準以上維持すること」「2期連続で経常赤字にならないこと」などが付いていますが、純資産は899億円まで増えていて、今の業績ならすぐに警戒する話ではないでしょう。

グロース銘柄でよく見る、大型のワラントで株を大量に刷るような調達ではなく、銀行借入が中心。ここは素直に安心材料だと思います。

結局、この決算は売る内容なのか

私の評価は「決算内容は強い。ただ、株価的には満点ではない」です。

営業利益＋66.7％、純利益＋74.9％、市場がほとんど伸びていない中で販売台数＋17.7％、そして通期予想のハードルはかなり低い。ファンダメンタルズだけ切り出せば、文句をつけるほうが難しい決算です。それでも市場は、上期＋99％だった営業増益率が3Q単体で＋28％程度まで鈍ったことと、今回予想を上げなかったことを見ている。信用買い残も膨らんでいる。だから「好決算だから明日から一気に上」というほど単純ではないと思います。

業績が悪いから売られるのか、期待ほど良くなかったから売られるのか。ネクステージの場合、今のところ後者に見えます。この差は、結構大きいと思っています。