バイク王3377決算、純利益は通期予想超えでも上方修正しない違和感

バイク王＆カンパニーが10月5日、2026年11月期第3四半期決算を発表しました。

数字だけを見ると、かなり強いです。

売上はわずか2.5％増なのに、営業利益は60％増、純利益は2.2倍。「売上を増やして利益を作った」というより、会社が今期掲げている「売上高より利益成長を重視」という方針が、ようやく数字にはっきり出てきた決算だと思います。

ただ、今回一番引っ掛かったのはそこではなくて、通期予想に対する進捗率のほうでした。

営業利益97.5％、純利益はもう通期予想を突破している

しかもこの予想、古い数字ではありません。わずか5日前、9月30日に会社が上方修正したばかりの数字です。純利益に至っては、通期予想7.50億円をすでに上回る7.94億円を3Qまでで稼いでしまっている。

ここがちょっと不思議なところで、9月30日というのは3Q期間（6～8月）がもう終わった後なんですよね。会社は3Qの着地をほぼ把握したうえで、この数字を置いている。それでいて進捗はこれです。少し気になります。

4Qに必要な営業利益は、わずか2,100万円

通期予想から3Q累計を単純に引いて、前年4Qの実績と並べてみました。

営業利益は約2,100万円あれば足りる。純利益にいたっては、4Qで約4,400万円の赤字を出しても通期予想を達成してしまう計算です。前年は3Q累計の営業利益5.24億円に対して通期5.85億円だったので、4Qだけで約0.61億円稼いでいた。それが今期は約0.21億円の想定、前年4Qから65％減益でも届くわけで、正直、かなり保守的な置き方に見えます。

しかも3Q単体で、利益改善が加速している

累計の数字だけだと見えにくいんですが、6～8月の3Q単体経常利益は前年同期比で約2.5倍。売上営業利益率も前年同期の2.1％から6.0％まで跳ね上がっています。直近3カ月で、明らかに一段ギアが上がった。

理由は決算説明資料を見るとかなり分かりやすいです。

ここは結構大事なところで、中古の買取販売の会社が売上だけを追い始めると、在庫が膨らんだり、薄利で回したりしがちなんです。今回のバイク王はその逆で、台数はほぼ変わらないのに利益が増えている。量ではなく質で稼いでいる決算です。

粗利率は33.9％から35.0％へ

3Q累計の売上総利益は、前年96.27億円から今期101.88億円へ約5.8％増。売上の伸び2.5％を大きく上回っています。

会社が進めてきた原価率改善、在庫管理、販売効率の改善が、ようやく数字になり始めた形です。特にホールセールでは、平均粗利額の改善による増益効果が約3.99億円あって、今回の利益改善のかなり大きな部分をここが占めている。売上＋2.5％だけ見ると地味な決算ですが、中身はまったく違います。私が今回一番評価しているのは、この部分です。

在庫が7.4億円減って、現金が7.5億円増えた

中古車や中古バイクの会社を見るとき、私は在庫をかなり気にします。表面上は売れているように見えて、裏で商品在庫がじわじわ膨らんでいるケースがあるからです。バイク王は、そこが逆でした。

在庫を減らしながら現金が増え、短期借入金も大きく減っている。会社は、在庫回転率の向上に伴う運転資金の返済が短期借入金減少の要因だと説明していて、数字の並びとしては教科書みたいにきれいです。

借入金は半分以下、現預金が借入金を約19億円上回る

借入金合計は約11.6億円減って、半分以下になりました。3Q末で現預金約28.1億円に対して借入金合計は約9.0億円、現預金のほうが約19億円多い計算です（リース債務などは含めていない、借入金3項目だけの単純比較です）。自己資本比率も53.8％から60.3％まで上がっています。この決算を見て資金繰りを心配するような会社ではなく、むしろ財務の余力が年々増している側です。

強気材料と危険材料

会社が台数成長ではなく、粗利・在庫回転・CRM・整備・周辺サービスへと軸足を移しているのも、市場が大きく伸びない前提に立っているからでしょう。そこは冷静に見ておきたいところです。

株価414円、PER約8倍、PBR1倍割れ

10月5日の終値は414円。会社予想EPS52.41円で計算すると、予想PERは約7.9倍です。8月末時点のPBRは0.73倍で、会社自身も「PBR1倍を大きく下回っている」と問題視しています。

要するに経営陣自身が「利益は出ても、市場から成長企業として見られていない」と分かっているということで、ここを変えられるかどうかが今後の株価にはかなり効いてくると思います。

信用需給と資金調達は、重しにはなっていない

信用買い残は9月25日時点で267,600株、10月1日の日次ベースでは310,700株まで増えています。売り残はゼロ。決算前に少し買いが入った形ですが、発行済株式約1,532万株に対しては約2％なので、信用買いだけで身動きが取れなくなる水準ではないでしょう。売り残がほぼないぶん踏み上げの燃料もなく、決算翌日は純粋に「この利益を市場がどう評価するか」の勝負になりそうです。

資金調達では、今年4月に従業員向け株式給付信託のため、自己株式40万株を1株398円で第三者割当処分しています（総額約1.59億円）。発行済株式の2.61％相当なので無視できる規模ではありませんが、事業資金が足りなくて打つワラントや公募増資とは性質がまったく違う。今のBSを見る限り、資金調達リスクよりも、借入金が減って現預金が積み上がっていくほうを見るべき会社です。

結論：この決算、私はかなり強いと思う

売上＋2.5％。最初にこれだけ見たら地味です。でも営業利益＋60％、経常利益＋57％、純利益＋120％で、粗利率は改善、在庫は減り、現金は増え、借入金は大きく減って、3Q単体の経常利益は約2.5倍。中身がかなりいい。

10月5日のPTSは19時台で411円前後、終値414円から大きな反応は出ていません。先週すでに上方修正を出していて、ある程度は織り込まれていたのでしょう。ただ、正直これは意外でした。

単なる「上方修正済みの好決算」で片付けるには、少し惜しい3Qだと思います。