トヨタ株価が下落した理由｜105円安の半分は配当落ち、残りは中国

9月29日のトヨタ自動車（7203）は2,881.5円、前日比105円安の3.52％安で引けた。板を眺めながら「トヨタが3.5％？何があった」と一瞬ぎょっとした人も多かったと思う。私も最初はそうだった。

ただ、今日のこの数字は額面通りに受け取ると少しだけ間違える。105円のうち半分近くは、実は「下げ」ではないからだ。

105円安のうち、50円は配当落ちだった

9月29日は9月末配当の権利落ち日。トヨタの中間配当は会社予想で1株50円なので、前日終値2,986.5円から50円を引いた2,936.5円あたりが、今日の本当のスタートラインになる。

だから「3.5％急落、ヤバい」と騒ぐのは違う。とはいえ、配当分を抜いてもまだ1.9％下げているわけで、そこは素通りできない。その日の13時半ごろに出てきたのが、8月の世界販売の数字だった。

残り55円を考える――中国22.8％減という数字

トヨタの8月の世界販売は前年同月比6.4％減の79万743台で、2カ月連続の前年割れ。世界生産も5.9％減の70万860台だった。

目が止まったのは中国で、22.8％減の11万8,449台。日本から中国への輸出にいたっては60.2％減の5,063台まで落ちている。米国も4.4％減。日本は新型SUVが効いて9.1％増、欧州も2.6％増と健闘しているけれど、中国の穴を埋めるにはまったく足りない。

ちなみに、中東向け輸出は31％増の2万4,411台で2カ月連続のプラスに戻っている。中東の混乱で一度落ちた数字が戻りつつある一方で、その中東危機がガソリン高を通じて中国の足を引っ張っている……というのは、なんとも皮肉な構図だと思う。

「最終利益75％増」の見出しに騙されないために

8月4日に出た2027年3月期第1四半期（4〜6月）の決算。見出しだけ追っていると「最終利益75.6％増」という景気のいい数字が目に入るけれど、中を開けると印象がかなり変わる。

売上は1兆円以上増えたのに、本業の儲けは減っている。自動車事業に絞ると2割以上の減益で、それを金融事業と、営業利益の下にある金融収益が埋めて最終利益を押し上げた、という形だ。車を売って稼ぐ力が弱ったぶんを、ローン残高の増加と金融収益でカバーしている。この決算を「絶好調」と読むのは、ちょっと無理があると思う。

上方修正4,000億円、そのうち為替が4,800億円

それでも会社は通期予想を引き上げた。売上高は51兆円から54兆円へ、営業利益は3兆円から3兆4,000億円へ、純利益は3兆円から3兆2,500億円へ。数字だけ並べると強気に見えるし、実際この発表の日、株価は後場に一時プラス圏まで浮上している（結局は値を消した）。

4〜6月の平均ドル円は160円前後と、前年同期の145円から大きく円安に振れていた。トヨタは販売の8割ほどが海外なので、同じ台数を同じドル価格で売っても円換算の売上と利益は膨らむ。営業面の改善もあるにはあるけれど、上方修正を最も大きく押し上げたのは、やはりこの為替だ。

円安が続く限りは問題にならない。ただ、裏を返せば円高に振れた瞬間にこの4,800億円はそのまま逆回転する可能性がある、ということでもあって、ここは頭の片隅に置いておきたい。

下から支える1兆円、上から押さえる信用買い残

今回いちばん大きいのは、やはり自社株買いだと思う。8月4日、トヨタは上限5億株・1兆円の自社株買いを決めた。自己株式を除く発行済株式の4.22％に当たり、取得期間は2026年8月5日から2027年8月4日まで、市場買付。あわせて2億株の自己株消却も発表している。取得枠としては、豊田自動織機の自社株TOBを除けば2024年の1兆2,000億円に次ぐ歴代2番目の規模だ。

見落とされがちなのは、この前段だ。以前は約158億株あった発行済株式数が、今回の発表時点では約146億株まで減っている（2億株＝1.37％からの筆者逆算）。つまり今年すでに12億株前後を消却したうえで、さらに1兆円を買い、2億株を消すと言っている。株数を減らしながらまた買う、という流れがかなりはっきりしている。時価総額を約42兆円とすると（筆者試算）、1兆円は約2.4％。毎日コツコツ市場で買いが入り続けるのは、需給としては無視できない重さだ。

その一方で、上値を重くしているのが信用買い残だ。トヨタは個人に人気がある銘柄なので、下げ局面では信用で拾う買いが積み上がりやすい。その買い残が、今度は戻り局面での売り予備軍になる。

資金調達の面では、株主を大きく薄めるような公募増資やワラントの類は見当たらない。ワラントで株数が膨らみ続ける新興銘柄とは、真逆の資本政策だ。

強気材料と危険材料を並べてみる

次の決算までに見ておきたい5つの数字

次の決算で純利益がいくらだったかを追うだけでは、たぶん今のトヨタは読めない。見るべきはもっと地味なところにある。

今のトヨタは「成長期待で買われる銘柄」というより、巨大なキャッシュ創出力と株主還元をどこまで評価するかを問われている銘柄になってきた、と私は見ている。そして次の焦点は、1兆円の自社株買いよりも、中国の減少がどこで止まるか。そこが止まらない限り、PBR1倍割れには、それなりの理由が残り続けるのだと思う。