ソフトバンクG、売上+13%なのに7,680億円の赤字。AI発電設備に払った1.5兆円の「3割」が消えた件

ソフトバンクグループ（9984）｜2027年3月期 第2四半期（中間期）決算短信（2026年11月10日発表）より｜株価の基準日：2026年11月10日（決算発表後PTSはデイタイム・セッション15:59時点）／信用残：11月6日時点

決算短信が出たのは11月10日。PDFで70ページ近くあって、最初の1ページ目で一回、手が止まった。

売上高は4兆2,350億円で、前年同期比+13.3%。ここまでは普通に良い。ところが一番下の行、親会社の株主に帰属する中間損益は▲7,680億円で、前年同期の2兆9,241億円の黒字から、半年で3兆6,921億円ぶん景色がひっくり返っている。

ソフトバンクGは「持っている株の値段が上がれば黒字、下がれば赤字」という性格の会社だから、赤字という見出しだけならもう驚かない人も多いと思うし、自分も最初はそのつもりで読み始めた。でも今回は、赤字の理由の一部が”株価”じゃなくて”AIのために買おうとした設備”から出ている。そこがどうにも引っかかって、気づいたら夜中まで注記を読んでいた。

①総合判定：悪決算

正直、迷った。携帯のソフトバンク事業は売上+11.7%、ArmなどのAIコンピューティング事業は+35.5%で、”会社の中で商売をしている部分”はどこも増収になっている。ここだけ切り取れば「普通」か、ちょっと良いくらいの評価でもおかしくない。

……と書きかけて、ソフトバンク事業の数字で手が止まった。セグメント利益は6,680億円で前年同期比+12.9%。ただ、この中には投資利益882億円が入っていて、そのうち約801億円は、子会社が持っていたEnergy Globalの持分をSVF2に譲ったときの売却益、要するにグループ内のやり取りから出た利益だ（短信p.17。ソフトバンクGの連結では消去される）。投資利益を抜いて比べると5,798億円対5,923億円で、むしろ2%ほど減っている。通信・金融・AIサービスの伸びは本物だと思うけど、+12.9%を全部”本業の成長”と読むのは、ちょっと違う。

ただ、この会社の株を買うということは、OpenAIやArmやIntelの株をまとめて抱える「投資会社」に乗ることでもあって、その投資会社としての最終損益が3兆円以上悪化し、しかも7〜9月の3カ月だけで1兆円を超える赤字を出した。甘めに採点する材料を探してはみたけど、見つからなかった。

②判定の理由（重要な3つ）

出典：決算短信 p.1・p.5・p.34。億円未満は四捨五入。

理由1：7〜9月の3カ月だけで▲1兆1,153億円

半年トータルの▲7,680億円でも十分に重いんだけど、短信36ページにある3カ月単独の数字を見ると、もっとはっきりする。4〜6月は+3,473億円の黒字（半年累計から7〜9月を引いて計算）だったのに、7〜9月は▲1兆1,153億円。じわじわ悪くなったというより、夏の3カ月で一気に崩れた形だ。

7〜9月の投資損益は▲1,336億円で、前年の同じ3カ月は+3兆4,397億円だった。去年の夏は持っている株が勝手に稼いでくれたのに、今年の夏はその追い風がほとんど止まって、そこに後で書く発電設備の損失と利息が乗っかった、という順番で理解するのが一番しっくりくる。売上だけは7〜9月も+15.6%と伸びているのが、なんとも皮肉ではある。

理由2：AIデータセンター用の発電設備で5,972億円の損失

個人的には、今回の決算の主役はこれだと思っている。

ソフトバンクGとSVF2が出資する子会社（Silver Bands 7、短信の表記ではSB7）は、米オハイオ州パイク郡のデータセンター計画などに電気を送るため、発電関連設備の「製造枠の確保」や「購入」の契約を結んでいた。前期から9月末までに払った金額は累計1兆5,009億円（94.8億ドル）。それが、既存と計画中のプロジェクトの「要件の変化」を理由に調達戦略を見直すことになって、損失が出た。

出典：決算短信 p.4・p.60。ローズタウンの減損は設備製造拠点の価値を見直した別の損失で、前払い金の損失とは性質が違う（合算すると約6,698億円）。

支払った約1.5兆円に対して、返ってこない前払い金だけで約3割（4,570億÷1兆5,009億＝約30.4%）。電気設備の”順番待ちの席”を押さえるために払ったお金の3分の1近くが席ごと消えた、と言ってしまうと乱暴かもしれないけど、イメージとしてはそれに近い。

何が変わったのか。需要なのか、設備の仕様なのか、計画そのものなのか、短信には書いていない。一番知りたいのはそこなのに、ね。サプライヤーから今後10年で最大21億ドルの値引きを受ける権利をもらった、とも書いてあるんだけど、金額が確定できないので資産には載せていない。損は確定、取り返せるかもしれない分は未確定。会計としては筋が通っていて、むしろ保守的な処理なんだけど……正直、ここは不気味だ。

理由3：売上の伸びを、利息と人件費が食った

出典：決算短信 p.5・p.6・p.28・p.40。

売上から原価を引いた「売上総利益」は2,368億円増えた。その横で販管費は7,519億円、財務費用は4,506億円増えている。足し算するまでもなく、稼いだ分よりコストの増え方のほうがずっと速い。

利息が増えた理由として短信が挙げているのは、Arm株を担保にした115億ドルの借入、OpenAI出資のための300億ドルのブリッジローン、社債の増加、それに調達金利の上昇。ブリッジローンを予定より早く返したせいで、本来は2027年3月まで少しずつ費用にするはずだった手数料が7〜9月にまとめて計上された、という一回限りの事情も混ざっているので、全部がこの先も続くわけではない。販管費のほうは、Arm・Graphcoreのエンジニア増員とAmpereの子会社化で、AIコンピューティング事業だけで3,352億円増。中心は株式報酬だそうだ。

それでも、半年の利息の支払いが7,354億円で、本業の現金の出入りを示す営業キャッシュフローが▲5,273億円というのは、数字として眺めていてあまり気持ちのいいものではない。

③今後の見通し：予想は「出さない」、行動は全開

ソフトバンクGは今回も通期の業績予想を出していない。未確定な要素が多くて見通すのが難しい、というのが理由（短信p.30）。だから、普通の会社なら書ける「通期予想に対する進捗率◯%」が、この会社では計算できない。保有株の値段しだいで数兆円ブレる会社なので、無理に数字を出さないのはある意味で誠実なのかもしれないけど、初心者にとっては一番の手がかりがない状態でもある。

会社予想の数字で「強気か弱気か」を判定しろと言われたら、答えは判定不能。ただ、この半年でやったことを並べると、どう見ても弱気ではない。

• OpenAIへの300億ドルの追加出資を10月1日に完了。累計出資は646億ドル、持分は約13%（出資時の評価額はプレマネーで7,300億ドル）
• データセンターや通信タワーに投資するDigitalBridgeを31億ドルで買収し、9月30日に子会社化
• 米国の発電・AIデータセンター関連の設備に、半年で1兆6,872億円を支出
• ABBのロボティクス事業の買収手続きを継続中（ただし11月4日、中国当局から中国事業部分の買収を禁止する通知を受領）
• 配当は年11円（中間5.5円＋期末5.5円）の予想を据え置き

数字の予想はゼロで、お金の使い方は全開。自分はこれを「行動は超強気」と読んだ。強気そのものが悪いとは思わないけど、その強気を支えているのが借入と社債だということは、頭の片隅に置いておいたほうがいい気がする。

④注目ポイント

一番のポジティブ：Armの稼ぐ力は、ちゃんと伸びている

AIコンピューティング事業の売上は3,736億円で、前年同期比+35.5%。為替の影響を抜いたドルベースでも23.3億ドル、+23.7%と強い。中心はArmだ。

中身が良くて、AWSのGraviton、GoogleのAxion、MicrosoftのCobalt、NVIDIAのGrace/Veraと、データセンター向けのArm系チップの採用が広がってロイヤルティ（チップが1個売れるごとに入る使用料）が増えている。スマホの販売がメモリー高で鈍ったのに、料率の高い「Armv9」が増えて1個あたりの単価が上がり、増収を保った、と短信には書いてあって、ここは読んでいて素直に感心した。大口のライセンス契約もCSS 6件、ATA 7件を積んでいる。

事業単体ではセグメント損失が▲3,221億円（前年▲470億円）と赤字が広がっているけど、理由は研究開発と株式報酬の増加で、売上が落ちたわけではない。”今は種をまいている”と好意的に読める唯一の場所が、ここかもしれない。

一番のネガティブ：AI関連の前渡金が、なお1兆651億円計上されている

理由2の発電設備の話には続きがある。米国の発電・AIデータセンター関連の資産を買うための前渡金は、損失処理をしたあとの9月末時点でも1兆651億円が計上されていて、半年で3,864億円増えている（短信p.22）。

先に断っておくと、この1兆651億円は米国の発電・データセンター関連の前渡金の合計で、今回損失を出したSB7の契約だけの残りかどうかは短信から確認できない。全部が今回の見直しと同じリスクを抱えているわけではない。それでも、計画が変われば前払いが損失に化けるという前例を今回作ってしまった以上、同じことがもう一度起きる可能性は否定できない。前年同期は+1,458億円の黒字だった「その他の損益」が今期は▲6,638億円と、今回の決算で一番大きく振れた項目がまさにここだった、ということも合わせて覚えておきたい。

会社は今、何にお金を使っているか

出典：決算短信 p.18・p.28・p.29・p.40・p.63。

半年のフリーキャッシュフロー（営業CF▲5,273億円＋投資CF▲5兆3,728億円）は▲5兆9,001億円。これを借入と社債で埋めて、財務CFは+8兆491億円になった。手元の現金は7兆4,322億円まで増えたけど、増えた理由は「稼いだから」じゃなくて「借りたから」だ。

これが将来の稼ぎやすさにどう効くのか、使い道ごとに分けて考えてみた。

• Armの研究開発：いちばん素直に”未来の利益”につながりそうなのがここ。ロイヤルティは一度チップに採用されると長く入ってくる収入なので、今の赤字が数年後の利益率に化ける可能性は十分ある。
• 米国の発電・データセンター設備：完成して動けば、データセンターを貸す収入が入る（子会社のEnergy GlobalはOpenAIとデータセンターのリース契約を結んでいる）。ただ設備は買った瞬間から毎年の減価償却費になるし、計画が変われば今回のように損失にもなる。利益が出やすくなるのは、稼働の見通しが数字で見えてからの話だと思う。
• OpenAIへの出資：評価益は大きいけど、その評価益がそのまま現金で入ってきたわけではない。実際、SVF2はOpenAI株を活用したローン契約で100億ドルを借りているので、”お金を引き出す道”はあるにはある。ただそれは借金なので、返済と利息がついてくる。評価益と資金繰りは、別物として見ておきたい。

今のソフトバンクGは「将来の評価益」と「今日の支払い」の時間差を、借金でつないでいる会社……と書くと言い過ぎかもしれないけど、キャッシュフロー計算書を見る限り、少なくともこの半年はそういう形になっている。

借金の”中身”も見ておく

出典：決算短信 p.1・p.20。

連結の32.6兆円には、携帯のソフトバンクやPayPayの借入、それに本体まで返済義務が及ばない借入（ノンリコース）も入っているので、全部が”ソフトバンクG本体の借金”というわけではない。そこは公平に書いておく。

株価と信用残（株価：11月10日／信用残：11月6日）

11/10終値：Yahoo!ファイナンス（リアルタイム株価15:30）。PTS：筆者確認（デイタイム・セッション15:59時点。夜間PTSは17時開始の別セッション）。信用残：かぶれん（信用倍率推移、2026年11月10日取得）。PBR推算＝株価3,872円÷1株あたり純資産約2,877円。1株あたり純資産＝親会社所有者帰属持分16兆3,966億円÷自己株式を除く発行済株式数56億9,931万株（9月末、決算短信より）。

気になるのは信用買い残の動きのほう。10月5日に約2,977万株だった買い残は、株価が6,497円から4,305円まで下がった10月22日には約4,355万株まで膨らんでいた。下がる途中で信用取引で買い向かった人がそれだけいた、ということになる。11月6日は3,904万株まで減ったとはいえ、まだ高い水準で、株価が戻る場面で「やれやれ売り」になりやすいのは需給の教科書どおりの話だ。

で、11月10日の当日。株価は決算が出る前に+13.88%、3,872円まで買われて引けた。前日の3,400円から一気に戻した格好で、出来高も6,483万株と膨らんでいる。ところが短信が出たあと、PTS（証券取引所の外にある私設の取引所。東証が閉まったあとも売買できる）のデイタイム・セッションでは、15:59時点で3,650円、終値から222円安まで押し戻された。

決算を”期待”で買って、中身が出た瞬間に売られる。何度も見てきた形ではあるけど、目の前で起きるとやっぱり少し背筋が寒くなる。PTSは参加者が少なくて値が飛びやすく、17時からの夜間PTSもまだこれから。これがそのまま明日の始値になるとは限らないし、ここから切り返す可能性だってある。それでも、決算に対する市場の最初の反応が「プラス」ではなかったことだけは、記録として残しておきたい。

なおの独自考察

タイミングの話から書くと、決算翌日に飛びつく理由は、少なくとも自分には見当たらない。発表前の1日で13.88%も上げて、発表後のPTSで5.7%押し戻された時点で、「期待はもう値段に入っていた」と読むほうが自然だと思う。そのうえで、信用倍率が9倍近い水準で買い残が積み上がっていること、次の第3四半期からDigitalBridgeの業績が連結に入ってくること、米国の発電・データセンター関連の前渡金が1兆円以上計上されていること。この3つがどれも「次の数字を見てからでも遅くない」と言っているように見える。もちろん、そうやって待っている間に置いていかれる可能性もあって、この銘柄はそれが一番つらいところでもあるんだけど。

シナリオは3つ考えた。

次の決算で自分が見るのは4つだけにしようと思う。前渡金の残高が増えたか減ったか、利息の支払額、OpenAIの評価額、それと「その他の損益」。今回の決算は、売上やセグメント利益を眺めているだけだと核心を見落とす作りになっていて、そこに少し腹が立っている自分もいる。

最後に少しだけ毒を。決算説明会ではAIやASI（人工超知能）といった大きな言葉が並ぶのに、短信のほうに並んでいるのは前渡金、減損、一括償却、期限前返済条項。夢は説明会で語られ、請求書は決算短信に載る。どっちを信じるかは自由だけど、お金の流れが正直なのは、たぶん後者のほうだ。

※本記事は決算短信などの公開情報をもとにした考察で、特定銘柄の売買を勧めるものではありません。数値は億円未満四捨五入。投資判断はご自身の責任でお願いします。